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少数派投资周良:方法创新才能长期获得超额收益

2019-07-31 09:42来源:中国证券报作者:王辉

凭借过往多年较为优秀的投资业绩,上海少数派投资在过去三年间成功摘得三座私募金牛奖。日前,少数派投资创始人周良在接受中国证券报记者专访时,详细解析了该私募近年来通过投资实践创新的、不同于价值投资以及其他传统投资方法的新投资方法。他表示,本轮A股市场的白马蓝筹行情还只是中场阶段,未来两三年还将会有“下半场”。

创新投资方法

周良表示,作为一家2013年成立的、整体资产规模处于中上水平的私募机构,少数派投资长期突出的投资业绩,并不是因为公司的研究力量或者公司的整体实力有多么强大,关键在于少数派投资采用了与别人完全不同的“打法”,即公司在价值投资、成长股投资、逆向投资等传统投资理念和投资方法的基础上,进行了独特的创新。 

最近两年左右,公司集中配置并长期持有了大市值的白马蓝筹股,使得整体投资收益表现较好,但这一投资行为本身并不是单纯的价值投资。周良认为,A股市场历史上每一轮的风格周期,往往会延续很长时间,比如上一轮成长股的风格周期,从2009年开始到2015年结束,长达近7年。这就意味着,任何一种单一的投资方法,都可能会长期跑输市场。比如2015年以前很多价值型的投资者、2016年之后很多成长股的“打法”,均是因为不能契合当时的风格周期,而投资业绩表现较弱。这对私募基金而言,就是一个致命伤。如果连续三年跑输市场,大多数客户可能就会离去。这种情况在美国对冲基金的发展历程中也曾出现。“正是由于对中国和全球股市历史的反思,少数派投资才慢慢形成了目前的这种创新投资方法,即不能把自己的投资方法固化成为价值投资或者成长股投资,抑或是逆向投资,任何一种单一的打法,可能都会面临在很长时间内跑输市场的情况。”周良称。

对于目前公司的创新投资理念,周良总结为“市场的超额收益来自于多数人的误区和市场定价错误的地方”。在具体投资方法上,则归结为“行为金融学在中国股市的实战运用”。周良称,近几年公司根据市场环境的变化,选择潜在收益大于潜在风险的投资方向,并针对行为金融学揭示出的容易产生决策偏差的地方,去寻找多数人的误区。公司所做的对于股票供求结构、筹码稀缺性、交易对手行为、估值标准、市场情绪的研究,都是基于上述创新的投资方法。

白马蓝筹行情还有下半场

2016年以来,A股市场在低位回升的过程中呈现出一轮风格持续鲜明的白马蓝筹强势行情。截至目前,价值投资、白马龙头投资思维在市场深入人心。在此背景下,周良对于未来白马蓝筹板块的结构性强势依然信心满满。周良表示,本轮A股市场的白马蓝筹行情还只是中场阶段,未来两三年还将会有“下半场”。

具体来看,第一,大蓝筹经历了2016年被公募基金的严重低配,目前正慢慢变成标配,但距离严重超配还相去甚远。而过往每一轮个股风格周期高潮结束的时候,往往都会出现严重超配。第二,目前A股市场的整体市场情绪,以及对于白马蓝筹看好的情绪,虽然较2016年和2018年市场低位时有所恢复,但并没有达到市场情绪极度高涨的时刻。第三,目前蓝筹股的整体估值水平虽然较三年前有显著提升,但与A股市场历史或与全球主要股市对比,仍然比较便宜。第四,在股票供求关系和筹码稀缺性方面,未来几年A股的股票增量还将主要集中在中小盘,而市场多数新增资金对股票需求还会大量集中在大蓝筹上。这一供需结构的差异,目前仍然没有被市场大多数人所意识到。

此外,周良还以前一轮(2009年至2015年)成长股的强势风格周期举例分析称,在2013年,公募等机构投资者在中小市值个股和大蓝筹的配置上基本均衡,一直到2015年6月底时,多数机构投资者都严重超配了中小创,公募基金持有中小创个股和主板个股的市值比例最高达到7:3,而这也是上一轮成长股风格周期最高潮的时刻。

从目前而言,公募等机构投资者对于大蓝筹等价值股的配置,大致达到了标准配置的比例。但A股市场历史上往往“跌的时候跌过头、涨的时候涨过头”,所以,预计本轮A股市场的白马蓝筹行情将会在公募机构投资者对于大蓝筹严重超配时才会结束。从这个角度上说,未来大蓝筹板块在股价上可能也会泡沫化,白马蓝筹行情预计也会从标配到严重超配的下半场。

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